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火电迎来反转,华电国际业绩弹性最大

        发布时间:2018-09-29 10:52        编辑:北极电力网

电量、煤价、电价均处于改善过程当中,火电行业有望迎来反转。

 

在所有火电行业上市公司中,华电国际电力股份有限公司(简称“华电国际”)业绩对煤价、电价的弹性最大。

 

2018年,公司煤电利用小时数有望维持平稳。

 

上网电价受2017 年中上调影响预计均价仍有0.1 元/度的涨幅,动力煤价格有望回归合理区间。

 

华电国际业绩有望受益电价、煤价改善,凸显弹性。

火电迎来反转,华电国际业绩弹性最大

 

 

资产优质

 

华电国际,成立于1994年,并分别于1999 年和2005 年完成H 股与A 股上市。

 

公司控股股东为中国华电集团有限公司,实际控制人为国务院国资委。

 

公司主营业务为建设、经营发电厂,包括大型高效的燃煤燃气发电机组及多项可再生能源项目。

 

公司发电资产遍布全国十四个省、市、自治区,主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域。

 

据公司公告,截至2017年底,本公司已投入运行的控股发电厂共计60家,控股装机容量为49.18GW,占全国总装机容量的2.77%。

 

其中:

 

燃煤发电控股装机39GW、燃气发电控股装机4.43GW,二者合计约占全国火电总装机4%。

 

水电控股总装机1.96GW、风电控股总装机3.35GW、光伏发电控股总装机0.33GW,分别占全国相应电源装机的5.74%、2.05%和0.25%。

 

从电力装机分布来看,公司在山东省电力装机规模最大。

 

截至2017年底,公司位于山东省电力装机总规模为17.5GW,占公司总装机比例达到35.58%。

 

2017 年度公司在山东的累计发电量为854.54 亿千瓦时,占公司总发电量的44.57%。

 

此外,公司主要水电资产分布于四川,风电资产主要位于山东、内蒙古、河北等华北地区。

 

公司的在建机组中燃煤发电占比已不足一半,燃气发电等清洁能源发电占比有望持续提升。

 

据公司公告,截至2017年末公司总在建机组容量约12.02GW。

 

其中燃气及可再生能源发电装机为7.12GW,占比达到59%,体现出清洁能源装机替代的趋势,后续亦有助公司持续优化资产结构。

 

同时公司还通过参股投资了一批优质火电、水电及风电资产,进一步拓宽了公司的利润来源。

 

截至2017年末,公司参股电站权益装机为3.99GW,相当于公司2017年底控股权益装机的8.11%。

 

火电行业迎来反转

 

2016年中开始,国内用电量需求开启一轮超预期增长,进而带动煤炭价格上行。

 

根据中电联此前电力需求预测,其对于2016 年国内用电量增速预期仅为1.5%。

 

但自2016 年7 月开始,国内用电量增速连续6 个月维持在6%以上的相对较高水平,超出此前预期。

 

而此前执行的煤炭去产能及限产政策则对供给造成较大减少,在供给减弱、需求放大的情况下,动力煤价格启动上行。

 

以Q5500 动力末煤平仓价格来看,其2016 年均价仅为475 元/吨。

 

而2017 年均价则上涨到638 元/吨,涨幅高达34%。

 

动力煤价的快速上涨对整个煤电行业经营造成较大冲击。

 

燃料成本在火电成本中占比较高,因此煤价的大幅提升将显著影响发电企业的燃料成本和毛利率水平。

 

2017年整个行业都面临着较大的经营压力。

 

火电迎来反转,华电国际业绩弹性最大

 

2017年初,发改委层面已经认识到高煤价对于电力行业长期发展的不利影响,并且采取多项措施引导煤炭价格回归合理区间。

 

截至2018 年5 月初,发改委已经采取上调上网电价、合理引导煤炭产能释放等多种有效措施改善行业经营窘境。

 

同时考虑到行业内对于全年用电量增速水平较2016 与2017 两年已经有了明显的抬升,这有望通过市场机制推动煤炭产能释放,进一步利好煤炭供给形势改善。

 

随着行业经营困境逐步得到重视,市场竞争电价的止跌回升,以及煤价的回归合理区间,火电行业有望于2018年迎来反转。

 

业绩弹性大

 

通过此前公司资产结构分析,可以发现公司主要电力资产集中在燃煤发电领域,因此煤电行业的整体经营形势对公司业绩影响极大。

 

单独将火电行业近年来的主要经营数据进行拆解分析,京达君发现电价、煤价及利用小时数是影响公司火电业务毛利的主要因素。

 

公司业绩对电价敏感性指数高达80以上,电价改善将显著增厚公司业绩。

 

基于公司2017 年净利润水平开展敏感性分析,京达君发现公司火电业务电价(含税)每上调0.01 元/度对公司带来的净利润改善有接近9.35 亿元,对应的敏感性系数高达81.2。

 

考虑2017年中燃煤火电机组上网电价有所上调,公司主力燃煤机组所在地区山东上网电价上调幅度达到0.0219 元/度。

 

同时市场化竞价日趋理性,电厂降价幅度有所收窄,因此公司平均上网电价在2018 年仍具有近0.01 元/度的上行空间。

 

公司业绩对煤价敏感性同样较高,且考虑煤价波动区间更大,2018年业绩改善或主要来源于煤价下行。

 

基于公司2017 年净利润水平开展敏感性分析,环渤海Q5500 动力煤均价下行10 元/吨对公司净利润带来的改善大致在3.44亿元,对应的敏感性系数高达51.04。

 

随着需求预期的提升,2018年煤炭供给形势较2017年将有较大程度改善,从而有利于2018 年动力煤均价下行。

 

截至2018 年5 月底,环渤海Q5500 动力煤价格为640 元/吨,较年初高点已经回落近16%,我们认为全年均价有望维持在500-600 元/吨的合理区间。

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